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中國證券市場面臨三大挑戰(zhàn)
第一、要促使我國證券市場從以前的為國有企業(yè)脫困服務轉向優(yōu)化配置社會資源。證券市場實際上是一個配置資源的地方。從經(jīng)濟學角度講，應該說，無論是一級市場還是二級市場，股票買賣是一種特殊商品的交易，什么樣的東西能夠賣給投資者，以怎樣的價格成交，應該由投資者自己去選擇，這些是交易所、中介機構、上市公司與投資者之間的事情，監(jiān)管機構只負責規(guī)則的制訂。而我國情況比較特殊，在從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉軌過程中，國有企業(yè)要賣一部分給投資者，主要是為了解決國有企業(yè)資本金不足的問題，改善國有企業(yè)資本負債率過高的財務狀況。計劃經(jīng)濟條件下國有企業(yè)是國家的，它的盈虧、企業(yè)職工的工資及生老病死都是由國家負責，到了80年代后期、90年代初期，國家財政出現(xiàn)困難，它拿不出更多的本錢來支持龐大的國有企業(yè)部門，就通過股份制把一部分國有企業(yè)賣給老百姓。因此，在這個基礎上發(fā)展起來的我國證券市場，從最初的功能定位就是為國有企業(yè)脫困服務的，但是現(xiàn)在不行了，對垃圾股的融資、再融資，投資者開始用腳投票。第二、要完善我國證券市場的是價格發(fā)現(xiàn)功能。證券市場在完備的市場經(jīng)濟條件下，它所具備的第二個最大的功能是價格發(fā)現(xiàn)，價格發(fā)現(xiàn)功能使資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，如果公司非常優(yōu)秀，那么股價就會比較高，在融資和再融資的過程中可以以比較高的價格得到投資者的認購。但是在我國，目前績優(yōu)股和績差股根本沒有什么差別。前10年在資金推動型的行情下，我國股票二級市場價格基本上與內(nèi)在價值關聯(lián)不大，而是與流通盤子的大小相關，實際上在延續(xù)實體經(jīng)濟部門“優(yōu)不勝，劣不汰”的弊端。
加入WTO后，我國的證券市場要逐漸有一個價值再挖掘的過程。所以從2002年開始到現(xiàn)在，我國證券市場的好轉是符合價值規(guī)律的，也就是說，現(xiàn)在的市場走勢從總體上看是良性的。其中包括那些真正具有成長性的行業(yè)，像能源、電力、鋼鐵、汽車、金融、證券業(yè)等，這些行業(yè)正好是本輪周期我國國民經(jīng)濟快速增長的部門。所以證券市場價格總水平的這次上漲實際上就是價值再發(fā)現(xiàn)的一個過程。
第三、要從以前的公司本位論轉變?yōu)楣蓶|本位論。買股票可能只是一個簡單的交易，但從經(jīng)濟學的投資行為角度講，你是在進行一項重要的投資活動。任何一項投資都需要獲得回報，比如買國債，3年期的年利率是2.5%左右；存銀行一年有1.98%的利息所得。但很多投資者買了股票后，根本不去考察這家上市公司的情況會是什么樣；市場設立后，就是為上市公司圈錢再融資服務的。甚至有些上市公司是亞意圈錢，很多上市公司離開配股、增發(fā)、債券就生存不下去了。這種情況現(xiàn)在正在開始發(fā)生轉變，現(xiàn)在我們要求證券市場要為社會創(chuàng)造財富，股東要關注回報，長期不給股東回報的上市公司決不是好公司，而且要改變二級市場負和游戲的必要前提必須是上市公司的紅利大于二級市場的交易成本。
以上三人轉變決定了目前我國證券市場的基本運行格局。
市場化進程加快
加入WTO后對加快我國證券市場的市場化進程提出了更高的要求。主要體現(xiàn)在以下5個環(huán)節(jié)：
第一個環(huán)節(jié)是一級發(fā)行市場的逐步市場化。以前是審批制，后來改成核準制，但實際上都帶有計劃經(jīng)濟的烙印，因為一個成熟的市場，哪些公司能夠上市，能夠賣什么價，實際上是一個討價還價的過程。在這個過程中，監(jiān)管部門只是定規(guī)則，誰能夠上市最終應由投資者自主選擇。而現(xiàn)在雖然是核準制，但權力仍然還是集中在地方政府和監(jiān)管部門手里。下一階段就是要市場化，當然這不是短期內(nèi)能實現(xiàn)的，從中期趨勢講，就是要逐漸實現(xiàn)一級發(fā)行的市場化，把那些真正優(yōu)秀的公司選擇到市場上來。
第二個環(huán)節(jié)是交易機制的市場化。目前還沒有做空機制，沒有指數(shù)期貨，也沒有坐市商制度，開放式基金、封閉式基金運行起來非常困難，所以媒體、投資者、機構都喜歡牛市，不喜歡熊市，股市一下跌都沒有避險機制。
第三個環(huán)節(jié)就是建立起正常的退出機制。前10年我國證券市場處于一個高速擴張的時期，只用了10年時間，就有1000多家公司上市。而在美國紐約的交易所卻用了123年，在東京證券交易所用了76年，所以中國用了10年時間擴張到1000家上市公司，完全走的是一個數(shù)量擴張型的道路。因為任何一個企業(yè)都有自己的生命周期，有輝煌，也會有衰落，這是很正常的。這就需要市場把那些已經(jīng)陷入衰退的企業(yè)淘汰出局，但是中國沒有這個機制。到今天為止，我們還沒有真正建立起來這個機制。所以從中長期看，上市公司的業(yè)績呈下降趨勢，這是必然的結果。未來是否能夠真正建成一個比較合理的市場機制，就看有沒有正常退市的企業(yè)，這也是我們要
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