初探我國企業多元化經營的意義論文

時間：2023-04-29 10:44:18 論文范文我要投稿

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初探我國企業多元化經營的意義論文

　　摘要:傳統金融學認為多元化經營導致股東收益損失,而我國企業經營的現實是大量企業實行多元化經營。通過對多元化經營的動因進行理論分析及多元化相對于專業化經營的效益、成本分析來探討被我國企業趨之若鶩的多元化經營的意義。

初探我國企業多元化經營的意義論文

　　關鍵詞:多元化;動因;效益;成本

　　關于多元化對股東的影響,傳統金融學根據投資組合選擇理論,早就給出了答案:由于股東可以通過個人投資組合的多元化來規避風險,而不需要通過企業層面的多元化經營來規避風險,因此,企業多元化只能給股東增加成本,從而導致股東收益的損失。隨著學者在企業多元化方面研究的深入,這一傳統的觀點也日益受到挑戰。既然多元化導致股東收益損失,那么多元化產生的動因是什么?多元化經營企業的效益和成本到底有哪些?本文試圖對上述問題進行分析研討,以探索多元化經營的價值。

　　一、多元化經營動因

　　從理論角度上,存在三種企業多元化動因的解釋:代理理論、資源依賴論和市場權力論。

　　1.代理理論

　　代理理論認為,現代企業中所有者(股東)和管理者(經理層)的分離,使得股東和經理層之間形成一種代理關系,經理層被要求按股東的利益來行為(管理企業),而實際上管理層又有著與股東不同的利益,因此,管理層就會在行為上或多或少地背離股東利益。多元化是管理層追求其自我利益的結果,他們通過多元化來提高他們的報酬、能力和特權;通過一些需要他們特定技能才能進行的多元化投資來鞏固其在企業中的地位;通過降低企業風險來降低自身的個人投資組合風險,因為他們通常不能通過多元化個人的投資組合風險來降低自身的風險(Amihud and Lev,1981)。

　　2.資源依賴理論

　　從資源依賴論角度看,多元化企業擁有一些能夠跨行業流動、過剩的資源和能力。這些多元化企業在經營活動中能夠產生規模效應,比如,企業可能在多個行業利用相同的核心技術或者不同的產品營銷中分享相同的分銷渠道;同樣,企業也可能利用相同的法律和財務人員對其不同的多元化業務提供支持(Wernerfelt and Montgomery,1988),也就是追求協同效應。

　　日本索尼公司以它先進的電子技術為軸心,不斷在收音機、錄音機、音響、錄像機、電視、電腦、通信設備等諸多領域開發出新式的、優質的產品,從而獲得超額利潤,成為著名的跨國公司。夏普公司以其獨特的液晶顯示技術為軸心,在大屏幕電視顯像技術、袖珍計算器、筆記本電腦等幾個領域都取得了不錯的業績。摩托羅拉以其無線電通訊技術為軸心,不僅能在交換機通訊領域引導潮流,而且在BP機、雙向無線移動裝置等領域也遙遙領先。這些以相關技術為基礎的多元化之所以相當成功,是因為它在降低研究開發及技術創新成本的基礎上形成了強大的核心能力。由于核心技術能同時為幾種不同業務所共享,技術優勢在企業內部得到了最大限度的擴散和利用,所以使企業從中獲取了巨大的協同效應。

　　以家庭為目標市場的海爾集團,其產品從冰箱一直延伸到冷柜、空調、取暖器、電風扇、電熨斗、洗衣機、洗碗機、微波爐、燃氣灶、熱水器等。這除了得益于“海爾”品牌的巨大影響力之外,還得益于上述產品具有相同或相近的銷售渠道。這不僅能節約市場調查、廣告宣傳、產品分銷等諸多營銷費用,又通過品牌延伸發揮了企業無形資產的巨大潛力,企業當然可以從中獲取協同效應。

　　3.市場權力理論

　　市場權力論從市場權力的角度看待企業多元化問題。Villalonga(2000)從反競爭的角度總結了企業多元化的幾種動機。首先,多元化企業會利用從某個行業獲得利潤來支持其在另一個行業的掠奪性定價行為;其次,多元化企業也會同那些在多個市場上有競爭關系的企業合謀;最后,多元化企業可能通過與其他大企業之間的相互持股來擠壓一些較小的競爭者。

　　在實際操作中,多元化經營的動因從總體上來看有兩種:提高資本使用效率和分散經營風險。

　　提高資本使用效率一個很直接的動因是:原來的行業由于種種原因不景氣,或由于企業自身的原因無法在本行業內獲得較好的發展,為了謀求生存和發展的空間,企業決定把資本移向新的、被認為是更有希望的領域。

　　另一種常見的動因是要降低業務集中在一個領域內所造成的個別風險,即不想把所有的雞蛋都放在一個籃子里。如同人們所熟知的那樣,任何公司,任何行業都有風險,其中有所謂的“不可分散的風險(或稱系統性風險)”,也有所謂的“可分散風險(或稱個別風險)”。前者指那些無法通過業務組合來規避的風險,而后者就是指那些可以通過“把雞蛋放在很多個籃子里”來規避的風險。

　　此外,還包括比如片面追求規模等多元化動因。

　　上面闡述了企業多元化的動因,一些金融學學者也研究了企業多元化以后的成本和收益問題。企業的不同利益相關者(Stockholder)對待企業多元化的態度并不相同:管理層可能將企業多元化作為降低某些特定風險的手段,這些風險會影響他們未來報酬水平;債權人會希望通過多元化來降低企業對現金的浪費性消費,從而避免企業最終無力償債的可能;而股東通常會通過比較個人的多元化投資組合和企業的多元化投資的成本收益,來決定是否贊成企業的多元化投資。本文從股東角度來考察企業多元化經營問題。

　　相對于專業化經營,多元化經營既增加了企業成本,又為企業帶來收益。分析多元化成本與收益的一個有效方法就是,比較多元化企業與專業化企業的差別。Bhide(1990)提出兩種類型的差別:其一,多元化企業應對客戶、供應商、債權人和稅收部門的能力受其整體業務實力的影響;其二,多元化企業通常存在多個管理層次。從而,多元化經營為企業提供了整合不同業務單元資源機會的同時,也增加了企業的管理成本。

　　1.多元化經營收益

　　多元化經營可以有效地分散風險,使企業的收益更加穩定,收益穩定將會有助于提高多元化企業的負債能力。某種程度上,負債能力的提

　　高將增加企業價值,也就是說,多元化經營是企業價值增加的一個源泉。

　　多元化收益的另一個表現在于多元化企業的現金流量為企業在內部資本市場上融資提供了可能。實際上,一個多元化企業的總部能夠將資金從利用機會有限的業務單位向有創造企業價值的業務單元轉移。首要的,內部市場權益資本融資較外部資本市場融資的成本低。企業既避免了公開發行證券的交易成本,又避免了發行證券過程中產生的信息不對稱問題(Hadlock et al.,2001)。而且,相對于外部市場融資,內部市場融資使得企業管理者能夠行使更大的項目選擇決策權,當企業管理者能夠擁有更多的信息,他們能夠在項目選擇上做得更好,從而增加企業價值。

　　多元化收益還可通過減小成本獲得。由于市場失效和中間產品的特殊性,許多中間產品市場,包括知識、技術、商譽、零部件、材料等市場存在不完全性,如信息具有公共物品的性質,在外部市場上轉讓容易擴散。中間產品的這種特殊性導致買方或交易的不確定性和價格的不確定性。這種缺乏市場以供企業之間交換產品,或某些市場經營效率低下的最終結果都將導致企業市場交易成本增加。在這種情況下,為追求最大的收益,避免外部交易成本, 可開展多元化經營,建立集團企業。建立集團企業可以為企業帶來兩方面的益處:第一,降低外部市場經營的不確定性。由于完全受市場自發力量的支配,企業經營活動面臨著諸多風險,包括投入、供應數量的不確定;投入、供應的價格不確定;不同生產工序或零部件分別由獨立的企業承擔、協調上又有問題,企業集團內部貿易可以大大減低上述各種經營的不確定性,因而能夠合理計劃、安排生產經營活動。第二,降低成本。包括:⑴交易成本。從交易對象的選擇,到交易談判、簽約、合同的履行,集團內部企業均可以以最合理的價格和少許的費用,實現內部貿易;⑵尋求成本。這里指尋求交易的費用。由于集團內部的交易,大大降低了交易對象的不確定性而引起尋求交易對象的時間成本和相關費用;⑶流通費用。獨立經營企業,組織生產與銷售的一切費用,完全由自己承擔,集團企業可以通過渠道共享,內部價格優勢,協同采購與銷售等辦法,降低相應的有關費用。

　　2.多元化經營成本

　　關于多元化經營潛在成本最主要的爭論集中在多元化經營加重了股東和管理層之間的代理成本這一問題上。Stulze指出,多元化經營企業可以更充分地把握具有正的凈現金流的投資機會,同時,多元化經營企業也可能產生過度投資的不良傾向。由于內部資本市場為企業創造了較多的可供使用的資金,企業可能會選擇一些不應選擇的、效益不好的投資項目,從而對企業效益產生負面影響。Jensen也指出,企業經營者出于自身利益的考慮,更愿意看到公司規模的擴大和資本的擴張,他們可能會利用對企業資金使用方向上的實際控制權,將企業多余的資金投在一些效益不高甚至效益為負的項目上。管理者也能夠通過一些特定投資來侵占股東的利益,從而由于多元化帶來的企業內部市場融資便利會給過度投資提供更好的條件。Amihud and Lev(1981)也指出管理層可能通過多元化來降低他們不能多元化的人力資本的風險。而且,多元化也為通過權益安排來解決上述代理成本問題帶來了困難。在多元化的企業中股票期權和保證的效率會減弱,因為多元化企業權益價值是企業各業務單位的組合的績效的反映,某個執行經理只對其所在業務單位有相應的直接影響力。

　　多元化經營企業在不同經營方向上的投資效益不同,盈虧狀況不同。這固然可以起到均衡收益、分散風險的作用,但同時也可能產生跨行業補貼的弊端。Meyermilgrom和Robert的研究表明,一般來說,單一經營企業很少產生凈資產為負值(資不抵債)的現象,因為在此之前這些企業已經破產了。但如果上述企業不是作為一個獨立的企業,而是作為多元化經營企業中的一個部門存在時,則在資不抵債時仍能繼續生存。因為多元化經營企業將利用其他經營方向上的盈利對虧損部門進行補貼,而這種補貼通常會降低企業的整體效益。

　　Myerson認為,在分權制的企業中,企業最高管理當局與部門管理者之間存在著信息不對稱,由此,有信息不對稱成本發生,多元化經營企業的信息不對稱成本高于單一經營企業。

　　多元化經營需要企業在產品研發、廠房設備、營銷網絡、員工聘用方面增加投入,這些都會導致運營成本上升;企業還必須要將不同行業的管理模式、文化理念融合為一,以達到企業內部運作方式的統一,要克服這些管理障礙,企業軟件建設也需要大量投入。

　　多元化經營成本還表現在新發展行業對原有業務的發展產生不利影響。如果企業對新舊業務的關系處理不當或對原有業務發展投入有所減少,很可能會造成原有業務衰落,喪失已有優勢。

　　從上述綜合分析來看,多元化經營具有降低企業經營風險,提升企業凈收益等價值。因此,企業可以根據經營的時期及面臨問題,有選擇地進行多元化經營來降低企業風險,提升企業創造財富的能力。

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