貴州省十二五發展規劃之我見

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貴州省十二五發展規劃之我見

鄒定斌博士《貴州省建設黔中經濟圈內直接金融試驗區研究》

貴州財經學院金融學院鄒定斌

黔中經濟區是指貴陽市全部，包括遵義市、安順市、黔東南州、黔南州部分地區，劃分為貴陽環城高速公路以內的核心圈，距貴陽環城高速50公里以內的帶動圈，距貴陽環城高速約100公里的輻射圈。以貴陽市為主要區域建設起來的黔中經濟區是國家級重點開發區。本文建議區內直接金融先行。在建設黔中經濟圈內直接金融試驗區的過程中，倡導黔中經濟圈金融模式改革和金融業結構比例合理化。在保持目前非直接金融發展迅猛的態勢下，黔中經濟圈需要大力發展直接金融，建設成為直接金融試驗區，試行優惠配套直接投資模式的直接金融鼓勵政策，大力發展股票、債券等證券市場、產業投資基金股份有限公司和投資銀行業務為主要形式的直接投資和直接金融產業。

一．貴州省建設黔中經濟圈必須解決直接金融問題的必然性

2010年7月2日，《貴陽市城市快速軌道交通建設規劃》也獲得了國務院最終核準。但對經濟欠發達、地形地貌特殊的貴州省來說，道路交通所需的龐大建設資金無疑是個巨大的金融難題。俗話說，“想要富，先修路”。修路資本要依靠投資基金管理和投資銀行的直接投資、保險公司的直接投資和資本證券市場的直接投資。大力改革貴州省的金融體制，解決黔中經濟圈內工業化和城市組團梯次梯度城市群體系建設的投資增長模式。在2010年7月 5日到6日在北京召開西部大開發工作會議，黔中經濟區已被列為國家實施新一輪西部大開發布局的“重點經濟區”。黔中經濟圈內建設直接金融試驗區可以提高資本的配置效率。

（一）黔中地區需要發展交通運輸物流產業的直接金融

貴州省建設黔中經濟圈，關鍵是形成統一的區域物流市場和統一的區域金融市場。黔中經濟圈內的各類工商業企業物流分割等于經濟圈內血流不暢。貴州物流不能貨暢其流。假如沒有形成發達統一的區域經融市場和四通八達的區域物流網絡，黔中經濟圈只是一個名存實亡的區域經濟學新詞匯而已。貴州直接金融業比較落后，直接金融和資本市場的發展實行非均衡發展戰略，過去以來集中在貴陽地區。

貴州省山高溝深，石灰石山區現象嚴重，卡斯特地貌日益石漠化，物流成本居高不下。“天無三日晴，地無三里平，人無三分銀”，這是歷史上因自然條件惡劣而一直貧窮落后的貴州省的生動寫照。加快貴州省交通運輸物流中心的金融體制改革和物流投資體制改革是加快貴州轉變經濟增長方式的關鍵，是貴州省發展旅游服務業、發展老齡休閑家政服務業、發展信息化物流服務業和發展現代金融服務業等三次產業，實現貴州第三產業跨越式發展的基礎工程。貴州省物流服務業由間接投資方式轉變為直接投資模式，建設黔中直接金融試驗區是最佳途徑。

在黔中經濟區內迅速降交通運輸低物流成本。在直接金融先行的情況下，建設直接金融市場的誠信機制，證券市場信用體系的建設包括大眾誠信教育，提高直接金融試驗區的誠信水平。黔中經濟圈內的直接金融有一個過渡，就是債券市場的發展，中國和貴州省的債券市場發展嚴重滯后。企業債券的發行，要求中央在大貴陽市直接金融試驗區給特殊的公司債券和企業債券發行政策，在直接金融發展的過程中，優先發展債券市場。

（二）貴州直接融資總量偏小

貴州省在2009年國內生產總值（GDP）是1350.98億元，在證券市場累計籌資約為50多億元。直接金融只占貴州省國內生產總值（GDP）的約3.56%。然而，美國直接金融占非常大的比例。世界金融產業的發展，美國是最為和諧的金融產業結構。美國股票市值是GDP的1.9倍，香港就更大了，香港是GDP的三倍，發展中國家的平均水平是GDP的67.3%，全球的平均水平是GDP的95%，中國只有證券市場總值只占GDP的29%。

從長遠觀點來看，直接金融要逐步發展，要占更大的比例。加快貴州省證券市場培育和

發展，提高直接融資的比重，使得間接金融和直接金融在黔中經濟圈內的發展能夠比較和諧，建設貴州省金融產業結構的和諧社會，是很有必要的，而且是可行的。

截至2006年末，貴州發行A股的上市企業有17家，累計募集資金54.42億元，平均每家募集資金3.20億元。貴州上市公司盡管規模較小，但總體經營情況及盈利狀況較好。據滬深證券信息有限公司的統計資料表明：近年來，按每股收益，貴州的上市公司在全國排名均居前位，轄內沒有停牌及退市的公司。貴州省在證券市場上市企業數量少，上市企業平均募集資金較多。截至2006年末，全省發行A股的上市企業有17家，在西部地區排倒數第3位，占全國和西部地區比重分別為1.3%和6.6%；累計募集資金54.42億元，在西部地區排第4位，占全國和西部地區比重分別為0.5%和11.9%，分別比地區生產總值占全國和西部比重低0.6個和高6.1個百分點；平均每家上市企業募集資金3.20億元，在西部地區排第2位，分別是全國和西部地區的0.38倍和1.79倍。到2007年上半年，貴州上市公司的股權分置改革全部順利完成，反映了在貴州省建設黔中直接金融試驗區是可行的，也是必要的。

（三）黔中經濟圈間接金融和間接金融比重不合理

目前黔中經濟圈內主要是間接金融，超過70%。間接金融的缺點是銀行信貸資金貸款期限短。美國間接金融的比例在25%以下。黔中經濟圈內建設直接金融試驗區現有金融政策阻礙和現有金融路徑的困擾。按照相關規定，項目投資自籌資本金一般為30%，其余方式可采取銀行借款等融資方式。貴州直接融資模式發展不足，的確對貴州基礎設施建設有所影響。目前中國各省的高速公路基礎設施建設都采取政府融資平臺的方式進行，貴州也不例外。在2009年的天量貸款支持下，全國新建很多道路。不管是貴州省還是其他省份，高速公路融資還是比較容易的。進入2010年，貸款規模控制，銀行融資平臺不再風光，政府不能為貸款項目擔保。無論采用BT（Build-Transfer）、BOT(Build-Own-Transfer)等方式都不如2009年容易獲得銀行信貸融資。銀行在高速公路貸款中也選擇自償性較好的項目，對純粹的融資平臺限制很多了，無論貸款、信托還是其他融資方式，都不容易獲得間接金融機構如銀行的信貸支持。而對于自償性較好的融資平臺和還款預期好的交通運輸物流中心等貸款項目，在2010年下半年也有所松動。對于貴州來說，高速公路貸款是各家銀行必爭的貸款項目，是各省商業銀行所謂傳統三大好領域“鐵（路）、公（路）、機（場）”之一。盡管在2010年上半年對融資平臺的打壓造成一定程度上的銀行貸款控制，但下半年對自償性較好的項目有所好轉。總體來說，高速公路在貴州省還是相對比較獲得銀行信貸支持的項目。所以，過來幾年，貴州省交通運輸物流中心建設的間接金融模式耽誤了貴州省金融業結構改革的進程。據估算，僅貴陽輕軌建設所需投資就高達246億元，貴陽市城市軌道交通投資大、建設期長，不僅要解決建設資金問題，更要探索出一種可持續的投融資模式，確保輕軌投入運營后能形成自身的“造血”功能改善貴州金融結構，改變貴州省依靠財政投資增加金融總量的投資增長方式，實現資金良性循環與金融公司的財務平衡，改變交通運輸物流中心投資虧損現狀和低效率投資的粗放投資方式，避免黔中經濟圈的金融困境需要嶄新的金融模式，加快貴州金融產業的結構改革避免黔中經濟圈的投資虧損轉變成為貴州地區各級地方政府的財政負擔。

（四）在直接金融領域發展貴州交通運輸物流業的直接金融比例不協調

貴州省黔中經濟圈內目前還沒有設立物流高新科技產業直接投資基金公司。貴州沒有成立投資銀行股份有限公司。貴州也沒有債券發行與債券營銷公司。

貴州省在直接金融市場上，過去的主要手段是股份制改造，把股票上市融資，過去以來利用股票市場直接融資的重點產業是機械設備產業、石化產業、電力電器產業和制藥產業。貴州發展直接投資沒有把降低物流成本做為投資重點。例如，貴州省發行股票在資本市場直接融資的機械設備產業的代表公司有：南方匯通股份有限公司，貴州鋼繩股份有限公司，以及貴州貴航汽車零部件股份有限公司。貴州省的石化產業的代表性公司有：貴州盤江精煤股

份有限公司，貴州赤天化股份有限公司和貴州紅星發展股份有限公司等。貴州省的電力電器產業具備代表性的公司有：貴州黔源電力股份有限公司，貴州航天電器股份有限公司，貴州長征電器股份有限公司。貴州制藥產業的代表性公司有信邦制藥和貴州百靈等股票上市公司等。貴州省直接股票融資的股份上市公司，至今沒有一家專注專心于投資貴州省的交通運輸物流中心等投資項目的。貴州省沒有交通運輸物流產業類別的股票上市公司。沒有優勢的交通運輸物流產業股份上市公司，物流企業就沒有領頭羊，就不可能擁有實現物流信息化的足夠資本。

二．黔中經濟圈內建成直接金融實驗區的重大意義

２０世紀７０年代初期，美國著名的經濟學家和管理學家彼得，德魯克把物流領域的潛力比如為“經濟界最后一塊黑色大陸”。作為中國森林覆蓋的喀斯特山區地貌的典型地區，貴陽市處于中國大西南地區的交通物流中心位置上，貴州貴陽市也處在印度洋加爾各答-泰國曼谷-云南昆明-貴州貴陽-廣西南寧-越南河內-馬來西亞-新加坡的國際物流樞紐線上。貴州省交通運輸物流成本居高不下，物流企業資本金短缺普遍規模小，物流技術差，物流信息化程度低，沒有形成物聯網是困擾貴州經濟發展的關鍵，也妨礙了中國西南地區商品的便利流通和國際物流的便利流通。貴州省作為全國避暑之都需要運輸大量流動人口，貴州省全省都像個花園城市，發展旅游業需要交通運輸物流產業的便利。大貴陽市直接金融試驗區必須加大交通基礎設施建設的投入，成為貴州省最大最強的經濟增長極，吸引人流、物流、信息流和資金流，對貴州省經濟發展起到輻射作用和火車頭的帶動作用。貴州省建設黔中經濟圈是貴州金融體制改革最佳試驗區。貴州省黔中經濟圈內建設直接金融試驗區，是把貴州金融逼入優化貴州金融產業結構新時代，在貴州省區域金融市場內，讓直接金融和間接金融能夠形成一種合理的比例關系，通過實踐實現，這是一個最優良機。

(一) 直接金融實驗區有利于確保黔中地區的金融安全

黔中直接金融試驗區在資本市場籌集長期資本金的現代金融服務業，是實現貴州省快速跨入服務業社會的關鍵。直接金融服務業是第三產業中最高端的服務業。債券還本期限一般是三至五年的長期資本。通過直接金融籌集的資金，黔中直接金融試驗區企業使用資本的期限較長。例如，企業債券持有人往往只能在企業債券的期限到達后才能向發行者兌取本金，利息支付也是按季或按月進行。股票一經購買則不能向發行者退股，這樣，發行債券和股票的籌資者就可獲得比較穩定的資金來源。對于債券的營銷和管理，特別是公司債和企業債券的營銷、結算、統計和發行是需要經濟技術的服務業。企業債券的發行營銷結算等服務業可以給貴州省創造大約50萬個大學畢業生就業崗位，債券市場也是貴州長期資本市場中的一個短腿。

（二）黔中經濟圈內建設直接金融試驗區有利于提高資本金配置效益

黔中經濟圈內建設直接金融實驗區有利于發展大貴陽市的市場經濟，提高資金在區域金融市場中的使用效益。直接金融主要通過證券市場進行，資金供求雙方都直接受制于市場機制的作用，都按金融市場確定的價格進行資金交易，由市場機制將資金盈余者的資金引向效益好、實力強、出價最高的資金需求者。籌資者通過發行債券和股票，提高其社會知名度和信譽，同時也使自身的經營管理置于廣泛的社會監督之下，有利于提高資金的使用效益。而間接金融中，由金融中介機構將資金供求雙方隔離開，資金流動主要以金融中介機構對客戶信譽的判斷為導向，資金的使用只通過金融中介機構對客戶進行監督，缺乏市場機制和社會監督機制。

（三）建設直接金融試驗區有利于提高物流業資本金質量

迅速籌集巨量長期資本規模，有利于黔中直接金融試驗區第三產業跨越式發展。貴州的氣候優勢和物流區位是得天獨厚的。人員流動和旅游服務，本質上也是物流服務。貴州省貴陽市興辦各種教育培訓服務產業和老年休閑家政服務產業，可以讓黔中地區成為全國甚至全

球教育培訓服務業基地。旅游業和教育培訓業本身就是第三產業，包括各類學生、旅游人員運輸服務和行李物流服務。直接金融可以使籌資者的資本迅速擴大，生產經營規模迅速擴大，直接金融通過資本市場的資產重組機制可以使籌資者的資本和生產經營規模迅速擴大，進而使其產品經營轉變為資本經營，進入快速發展階段。直接金融試驗區的建成，不僅從數量上迅速擴大了投資規模，而且資本的逐利性會自動提升資本運用的質量，確保投資的安全和資本投資的質量和提升資本運作的質量。

（四）黔中直接金融試驗區的建成有助于打破企業債和公司債市場的禁錮

在國外，企業債券早已成為一種重要的企業融資工具，美國1970－1985年的企業外部融資中，股票融資僅占2.1%，債券融資平均約是股票融資的10倍。2008年末，記賬式國債余額約4.5萬億元，其中銀行間債券市場托管量約4.3萬億元，證券交易所市場托管量約0.2萬億元。2008年銀行間債券市場記賬式國債交易量約3.6萬億元，證券交易所市場約0.2萬億元。2009年地方政府債券也是在銀行間債券市場和證券交易所市場進行托管和交易，其托管、交易狀況與記賬式國債相同，主要集中在銀行間債券市場。債券市場尚不及股票市值的十五分之一；同時，企業債券市場的發展又明顯落后于國債市場，僅為同期國債發行規模的11.5%。可見，黔中直接金融試驗區成立企業債券發行與營銷公司，向社會大眾銷售長期企業債券和長期公司債券應該是當前貴州黔中經濟圈內直接金融試驗區債券市場發展的重點。

三．對貴州省發展直接融資問題的建議

貴州省通過證券市場直接融資比重小，2006年末，通過證券市場籌集的資金總額僅占年末貸款余額2.0%。貴州省的資本市場發育程度滯后，直接融資結構比例不足，直接融資比重小。近兩三年來，貴陽至廣州、昆明、成都、重慶、長沙、南寧等多條快速鐵路陸續立項或開工建設，貴陽到廣州的高速公路將于2011年年底前竣工。這些交通運輸物流設施，大多數資金來源于間接金融機構。目前，貴州全省僅有一家經紀類券商（華創證券公司）和方正證券等幾家證券分支機構，貴州省只有為數不多的幾家具有證券執業資格的會計師事務所分所。貴州直接金融比重小，而且直接融資沒有抓住降低物流成本這個的關鍵問題。為了讓貴州省直接融資適應黔中經濟圈發展和貴州省經濟騰飛的需要，有如下建議。

（一）建議設立多種類型的物流科技投資基金與旅游業投資基金股份有限公司

深化金融改革，建立以產業投資基金為主體的直接金融體制，遵循市場經濟規律，形成受政府政策引導的各朝陽產業的直接投融資機制；通過構建創業投資優惠政策、創建風險投資基金、組建投資銀行和投資公司等多種直接融資企業組織，投資于自己熟悉的行業或證券以及物流服務業等第三產業，減少資金在產業體系和金融體系之間的流動盲目性，直接投資直接金融試驗區的投資基金股份有限公司自負盈虧，提高資金使用效率；重組合并貴州省黔中經濟圈內各省市區國資委管理的投資公司，統籌管理和使用政府可調控的投資資金，力爭投資基金股份有限公司利潤最大化。

（二）建議貴州省郵政儲蓄銀行改革為貴州物流銀行股份有限公司

郵路建設和郵政物流業歷來屬于物流服務業。貴州省郵政儲蓄銀行是一個半路出家的銀行。目前只有單一傳統的存貸款金融功能，郵政流通投融資服務專業性不強，對郵政物流業投資的專注性不足。處于初期發展階段，存在很多不規范、不完善的地方。建議堅決消除貴州郵政儲蓄銀行收取小額賬戶每季3元的小額賬戶管理費。這是貴州郵政儲蓄銀行憑借寡頭壟斷的金融地位亂收費，不是通過優選郵政物流貸款項目增加收入，不是一種依靠提高郵政儲蓄銀行投資效益的行為，而是一種依靠對小額資金的儲戶零敲碎打，增加銀行收入的腐敗行為。貴州郵政儲蓄銀行是懶惰企業的亂作為。保安人員勢利無德，對無錢無權的顧客出言侮辱，素質差。強烈建議貴州郵政儲蓄銀行不要任人唯親因而亂聘低素質郵政所保安員工。貴州省物流銀行股份有限公司成為股份上市公司，接受規范的上市輔導和公眾股份投資者的

監督管理。

（三）建議更多的小型金融機構組成股份制金融公司盡快發行股票上市直接融資

貴州交通運輸業務流金融問題的解決，是高舉跨越式發展物流服務等現代服務業旗幟，擴大第三產業規模和第三產業質量的重大問題。力爭貴陽市商業銀行早日組成股份制銀行發行股票上市籌集資本，擴大資本金規模，可以解決中小型物流企業的資金瓶頸。力爭貴州省郵政儲蓄銀行改制為規范的貴州省物流銀行股份有限公司發行股票，早日在特定的資本市場上市，打造物流服務業的金融航母。今后績效良好的投資銀行和物流科技產業投資基金公司，只要是治理完善的，都應力爭利用中國資本市場和世界資本市場的資源，力爭股份直接上市，貴州省黔中經濟圈內直接金融實驗區可以在全球證券市場大顯身手，充分利用全球資本市場。

（四）建議黔中經濟圈內交通運輸物流中心等項目采用ABS 模式直接融資

ABS（Asset Backed Securitization）意為資產證券化，是指以項目所擁有的資產為基礎，以項目資產可以帶來的預期收益為保證，通過在資本市場發行債券來募集資金的一種項目融資方式。目前，ABS資產證券化是國際資本市場上流行的一種項目融資方式，已在許多國家的大型項目中采用，該方式應用于交通運輸基礎設施領域的優勢在于：變現能力強，可有效地分散投資風險；在運作中只涉及到原始權益人、特設信托機構，無需政府許可、授權及外匯擔保等環節，融資過程相對簡單，融資成本較低；對在建項目和已建成項目均適用，不受項目局限。但是，目前ABS融資在我國的推廣需要克服諸多制約因素：學習相關的操作經驗，完善ABS融資市場環境；健全ABS融資法律、法規，完善資產證券化實施過程中的會計和稅收政策；營造ABS融資項目獲取相對穩定預期收益的市場環境。

總之，股票市場、資本市場是不大希望官員違法干預的，因此，怎樣能夠發展資本市場，直接金融實驗區和整個經濟發展的體制是相關的，需要不斷地修正，才會更有利于黔中經濟圈內直接金融的發展。

貴州金融改革發展絕對不能抄襲富裕地區的金融模式。黔中經濟圈內大貴陽市直接金融試驗區不是抄襲美國的模式。貴州省的發展需要積累自己的投資融資經驗，漸進式的，采取試點和逐步推廣直接金融實驗區的方式。

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作者簡介：鄒定斌（1966-），中國物流信息化專家。貴州財經學院金融學院副教授，區域經濟學博士。主要研究方向：區域金融市場與投資管理。

此論文發表于2010年10月《貴州農村金融》總第275期第6-7頁

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