實施債轉股的財務問題及評價

實施債轉股的財務問題及評價

三年國有企業脫困在進入攻堅階段，解決國企沉重債務負擔問題就成為關鍵一役。繼1999年4月20日成立信達資產管理公司之后，10月中旬（15、18、19日）東方、長城、華融資產管理公司也先后成立。至此，收購、管理、處置中國建設銀行、中國銀行、中國農業銀行、中國工商銀行四大銀行不良貸款的工作已各有其主。以目前的實際運作狀況看，處置銀行不良債權，對重點國有企業（尤其是512戶國家重點企業，一般為虧損企業）實施債轉股措施，是一種較為可行的方式。債轉股對整體搞活國有企業，實現國有企業三年整體解困等方面的作用不可置疑，但具體到每個企業由于在償債能力、獲利能力、資產管理能力和變現能力等方面的差別，評價債轉股不能一概而論，要從企業實施債轉股的風險、企業的資本成本、資產結構以及企業的價值等方面綜合考慮、分析。

　　一、債轉股從財務角度的理解

　　“債轉股”簡單地說就是由資產管理公司作為投資主體，將企業在商業銀行的不良信貸資產轉為資產管理公司的股權，此時的債權人就變成了股東。從我國的《企業會計準則——債務重組》中可以看出，債轉股（即準則中所稱的債務轉為股本）是企業債務重組的一種方式，而債務重組是指在債務人發生財務困難的情況下，債權人按其與債務人達成的協議或法院的裁定作出讓步的事項。債轉股中的債務人又分為股份有限公司和其他企業兩類。目前在我國，股份有限公司的債務轉股本實際較少，并且還受到《證券法》的較大限制，而非股份制企業對債轉股的實際需求更大，也更為迫切，而且不受《證券法》的增股限制，這就是我們應重點關注和討論的。

　　首先，債轉股這種行為，實際上是債權人和債務人，尤其是債權人面臨債權遭受損失的現實風險被迫采取的妥協行動，其核心是債權人作出的利益饒讓，目的是希望以短期的利益損失來換取長期的有可能彌補短期損失的潛在收益。從債權人角度講，是被迫將短期借貸行為轉化為長期投資行為，將現實短期信貸風險轉化為潛在的長期投資風險，同時必然會產生一定的現實債務重組損失，這明顯有悖于銀行信貸業務的初衷，是銀行不得已采取的下策。從債務人角度講，是獲得了即時的債務重組收益，在短期內大大減輕了企業的責任，企業是得到了“免費的午餐”；但從長期看，企業能否持續盈利，不在于財務負擔的高低，而在于對資金的運作效率。而且債權人成為企業的大股東，必然會要求企業改變其內部治理結構，以求經營盈利并最終收回投資退出企業。

   另外，雖然企業對股權投資不需要還本付息，但股本融資最后所期望的回報率實際上比債務融資所期望的回報率更高。這就極大地增加了企業的內外壓力并分流了企業原有股東的未來潛在收益，而且企業在經營、財務、人事等各方面要作出嚴厲的調整。因此，“免費的午餐”實質還是要付出代價的，而且并不一定廉價。當然，如果企業最終重組成功，走上良性發展之路，這種代價是值得付出的。

　　此外，從我國目前商業銀行和投資銀行業務分離的法律現實看，銀行不能直接把對企業的債權轉為對企業的長期投資，只有再成立單獨的金融資產管理公司來購買承接銀行的債權并負責轉達為對企業的投資。這種制度的安排在一定程度上減少了銀行的風險但又加大了資產管理公司的風險，實際上風險是被轉移而未化解。同時，銀行與資產管理公司之間的關系處理得不好又會產生不負責任的道德風險。但對債務人來說，債權人的變更關系不大，其風險依然是如何走出經營和財務困境，實現盈利。

　　再者，債轉股還要基于這樣的前提，就是從會計角度看債務人還是處于持續經營狀況，而不是即將破產或清算。只有債務人

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